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項目投資風險規避及價值分析報告

面對知識經濟的來臨，高新技術產業己成為一國綜合實力的重要標志。在高新技術產業化進程中，項目的高風險和企業脆弱的風險承擔能力造成該行業資金需求的特殊性和供給障礙，從而很大程度地制約了高新技術的發展。風險投資作為一種非傳統融資方式，是解決這一問題的有效手段。但是由于風險投資本身的特點以及面臨的技術，管理，市場，人才等諸多方面的問題，風險投資的失敗率相當高。從風險的來源定義來看，風險投資中的風險是指由于外界環境的不確定性、項目本身的難度和復雜性，以及項目主體自身能力的有限性所導致的風險項目中止、撤消、失敗，或達不到預期的經濟技術指標的可能性。風險投資所投資的企業大多數是具有較高增長潛力與成長性的高新技術企業，從技術的研究開發，產品的試制，生產，到產品的銷售要經歷許多階段，而投資風險則存在于上述的整個過程中。因此，加強風險投資的風險分析以及風險規避的研究，直接關系到風險投資主體的生存和發展。

一、風險投資的含義和特征

根據美國全美風險投資協會的定義，風險(Venture Capital)主要是指由風險投資家出資，協助具有專門技術但是無法籌資到資金的企業家，并承擔風險投資時的高風險的一種權益資本。而根據“風險投資進入中國98研討會”上成思危副委員長的定義，風險投資是把資金投向蘊藏失敗風險的高技術及其產品的研究開發領域，旨在促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種行為[1]。風險投資是一個動態循環過程。一輪風險資本投資退出后，該資本將投向被選中的另外一個風險企業或風險項目，循環往復。其投資領域主要是集中于高科技產業，投資專家通過向高新技術企業提供投資，培育企業快速成長。當企業上市或出售時，收回投資，并取得高額回報。風險投資有廣義與狹義兩種含義。風險投資具有高風險和潛在高收益兩大特征。

二、風險產生的原因

風險投資項目中的風險是指由于投資受不確定因素的影響，其實際投資和預期結果或預期收益發生偏離而導致損失的可能性。這種可能性如果控制不好，就會由潛在的風險轉變為現實的損失。風險投資項目產生風險的原因分為主觀原因和客觀原因。

三、風險投資中的風險分類與具體風險分析

(一)風險的分類

目前，風險投資中存在的風險可分為以下幾種類型：

從風險的來源分，可分為內部風險和外部風險。內部風險主要有技術風險、生產風險、管理風險、財務風險、人才風險;外部風險主要有市場風險、法律風險、政策風險、政治風險和其他環境風險等。

從風險的性質劃分可分為自然風險、人為風險。

從風險發生的頻率分可劃分為系統風險和偶然風險。系統風險發生的頻率比較穩定，規律性強，一般可控;偶然風險是受內外部偶然因素的變化影響而產生的風險，一般難于預測和控制。

從風險發生的損失程度和概率大小分可劃分為主要風險和次要風險。主要風險是指發生風險的損失嚴重或發生的概率較高。其中風險投資中風險發生的概率較高且損失程度較嚴重的風險為核心風險，這類風險一旦發生就難以彌補和控制，應重點考慮。如市場風險、技術風險。其它可稱之為一般風險。次要風險是指風險損失程度較輕且發生的概率較小，如果發生，可以采取補救措施或可以預先防范。如組織風險、計劃風險等。

從風險發生的結果分，可劃分為純粹風險和投機風險。純粹風險是指只產生損失，不會帶來收益的風險，即通常我們所指的危險。投機風險是指風險發生時能產生損失，風險不發生時會帶來收益。只不過不同的投機風險發生概率和損失程度不同而已。

(二)具體風險分析

目前了解到的投資的風險大約有以下幾種，現做簡要分析。

1.技術風險

由于高新技術開發研究的復雜性，很難預測研究成果向工業化生產與新產品轉化過程中成功的概率，這是風險投資中最大的風險來源。技術風險的具體表現為：

(1)技術上成功的不確定性。新技術在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現有的技術知識條件：下按預期的目標實現都是不能確定的。

(2)產品的生產和售后服務的不確定性。產品開發出來后，如果不能成功地生產出產品或進行批量生產，仍不能完成風險投資的全過程。

(3)技術壽命的不確定性。由于現代知識更新的加速和科技發展的日新月異，致使新技術的生命周期縮短，一項新的技術或產品被另一項更新的技術或產品所替代的時間是難以確定的。當更新的技術比預計提前出現時，原有技術將蒙受提前被淘汰的損失。

(4)配套技術的不確定性。一項新的技術發明后，往往需要一些專門的配套技術的支持才能使該項技術轉化為商業化生產運作，如果所需的配套技術不成熟，也可能帶來風險。如美國的TRITIUM公司在風險資本的幫助下于1998年年初開始進軍免費網絡服務領域，采取類似網絡零點公司的技術。但TRITIUM公司一時無法解決在技術上遇到的難題，即廉價帶寬技術問題，在掙扎了半年之后，后勁不足，終于支撐不住，只好宣布無限期停業[6]。

2.管理風險

管理風險是指風險企業在生產過程中因管理不善而導致投資失敗所帶來的風險，主要表現在：

(1)戰略風險。戰略方向風險是指項目的長期戰略目標和內外部環境的適應性對今后項目的生存和發展的影響。項目管理者必須從持續發展的角度來慎重選擇戰略方向，應把握好項目推進的速度和質量，任何激進或遲緩都會對項目產生不利的影響。

(2)組織結構風險。由于風險投資項目屬于知識型項目，因此它的組織結構就應當體現知識型的特點，體現知識資源重于資本資源的特點，而不能像傳統企業那樣設置組織結構。要給予項目經理人員充分的自主決策權，對經理人員的激勵機制要到位，并盡力突出企業的核心競爭能力。典型的風險投資企業的組織模型包括，風險投資者、戰略投資者和風險企業家被稱為“三駕馬車”，他們相互補充，相互制衡，共擔風險，是目前被廣泛推行的組織模型。如果缺少了其中的一駕馬車，風險投資企業就難以很好地運行，組織就會面臨結構缺陷風險。

(3)生產風險。是指新技術產品開發成功之后，這種高新技術產品能否生產出來所具有的不確定性。產品開發出來之后，在具體的生產過程中從原料、設備、人力、經費到產品的形成，都可能遇到風險，如原材料短缺、設備不適用、生產人員經驗不足、工藝不過關、外部企業中斷與本項目的協作等。

風險企業大多為創新科技企業，這些公司都有這樣一個特點，即公司的創始人大多是專業技術人員，他們在專業技術上各有特長，并對技術研發情有獨鐘，但他們在管理上卻不是行家理手或對管理的細節不感興趣。在公司的發展初期，由于公司規模較小，他們尚能管理好自己的公司，隨著風險資本的進入，公司進入了一個超常發展階段，這時身為專業技術人員的公司創始人的管理能力已不能適應公司快速發展的要求，他們在公司管理上的風險日漸突出，可能發生如上所述的決策風險、組織風險和生產風險等。此時，通常的做法是，風險資本家與公司的創始人一道從外面聘請專業的管理人員或職業經理人對公司進行管理[7]。1977年4月，在風險資本的幫助下，蘋果公司首次公開推出了新產品——AppleⅡ型機取得巨大成功。公司的超常規發展使公司的組織結構出現了問題，而公司的創始人喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常的管理工作，于是他們任命馬古拉為執行主席，并從國家半導體公司挖來了他們的總經理麥克爾?斯格特擔任蘋果公司的總經理。這樣，蘋果公司渡過了當時的管理危機，公司一度得到快速發展。

3.市場風險

該風險在高科技投資項目中發生的概率較大，產生的損失較嚴重，并且往往無法彌補，是高科技投資項目的核心風險。這類風險的主要特征是：

(1)市場的接受能力難以確定。由于實際的市場需求難以確定，當風險企業推出所生產的新產品后，新產品可能由于種種原因而遭市場的拒絕。如銥星的技術水平比現有的通訊衛星的技術水平高，但是銥星公司卻破產了，為什么?主要原因就是銥星技術沒有市場需求，技術沒有市場性。

(2)市場接受的時間難以確定。風險企業生產的產品是全新的，產品推出后，顧客由于不能及時了解其性能，對新產品持觀望、懷疑態度，甚至做出錯誤的判斷。因此，從新產品推出到顧客完全接受之間有一個時滯，如果這一時滯過長將導致企業的開發資金難以收回。

(3)競爭能力難以確定。風險企業生產的產品常常面臨著激烈的市場競爭，這種競爭不僅有現有企業之間的競爭，同時還有潛在進入者的威脅。風險企業可能由于生產成本高、缺乏強大的銷售系統或新產品用戶的轉換成本過高而常常處于不利地位，嚴重的還可能危及這些企業的生存。

仍以蘋果公司為例：在80年代初，IBM根據市場變化的需求，率先提出走計算機相互兼容的道路，其他的一些計算機公司都紛紛響應。然而蘋果公司卻沒有注意到市場的需求及競爭形勢發生了變化，在技術上目空一切，固執己見，拒不走兼容化道路，正因為這一失誤，使蘋果機與其它品牌PC機不兼容，市場供應的大量軟件無法應用，使它難以增加新的客戶，失掉了大部分的市場份額，導致了蘋果公司后來經營狀況惡化，幾乎到了破產的地步，至使風險投資遭受重大損失。

4.人才風險

伴隨著知識經濟時代的到來，人才因素在風險企業的作用變得越來越重要。與傳統技術企業相比，風險企業在勞動力需求的數量和結構上有較大的不同，由于風險企業成長較快，且一般屬于高度知識密集型的企業，其要求科技人員和勞動力既快速增長又有較高的素質，因而形成高科技人才的相對短缺。高素質的管理層通常是投資者考慮的最重要的因素。如果由于人事制度不合理，高級管理人才容易流失，就會給企業帶來致命的危險;同時，公司技術骨干的流動，也會使整個企業的技術開發受阻，造成巨大的經濟損失。

硅谷大名鼎鼎的天使投資人麥克琳于1990年聯合其他的風險投資機構向哈斯廷斯創立的純軟件系統公司投資了640萬美元，但是，由于公司主管銷售的副總裁一直沒能打開局面，致使公司業績停滯不前，先后更換了4名副總裁也沒能奏效。最后，麥克琳親自挑選了一名主管，才使公司的市場業務得到進展。1995年，純軟件系統公司成功上市，麥克琳大獲全勝。

5.其它風險

指在風險投資項目中遇到的與企業內外部環境相關的一些風險，如知識產權風險、信用風險、人事風險、道德風險、選址風險等，這類風險發生的偶然性較強，給企業帶來的損失一般不會生死悠關，但也不可調以輕心，也應積極采取防范措施予以清除。

四、風險投資中的風險規避

(一)風險測定方法科學化

Z一記分法由Dr. Edward I. Altman于1968年發表。這一記分法通過統計的手段，將幾個最重要的指標結合在一起來判斷企業的運營情況。Z一記分法最初源于對生產性企業的采樣，但這一算法在預測非生產型企業的倒閉時有著非常高的準確率[8]。

(二)風險處理多面化

上述分析了風險分析的方法，我們對如何判斷風險投資的風險程度和大小有了一些定性和定量的分析方法，最后可根據分析的結果來決定投資的取舍。但是在日常產業投資過程中，作為風險投資公司還可以利用一些方法去判斷和規避風險：

1.回避風險

這對風險投資者來說可能是笑話，要回避風險就談不上進行風險投資。當事實上，這里指的回避風險是在進行了風險分析以后，放棄那些風險太大的投資方案的選擇。當然這是對付風險最徹底的方法，例如：員決定對企業計劃投資開發一種新的高技術產品，但在試制階段發現問題很多，技術和工藝上尚缺成熟，從而決定放棄此項計劃，以使風險降低，以避免更大的損失。

對于投資與產業的風險投資最常見的回避風險的方法發生在一是改變投資時點。如將投資地點改變，遷移到遠離污染嚴重的地點;二是改變投資方向，如放棄經中試，生產試驗不成熟，不過關的產品，改為投資一些技術性能相對可靠的產品;三是改變原已經可行性論證的生產工藝流程和設備，以使生產產品的成熟度更穩定;四是暫時中止和推遲放棄原風險投資的方案。

2.風險控制

這是指對于不能避免風險時，采取措施來控制設法降低風險發生的概率及減少經濟損失的程度的方法。它是在風險投資者在其風險分析的基礎上，力圖維持原有的投資決策，采取必要的防范措施，實施風險的對抗的積極態度。通常根據風險控制措施的作用時間，可分為損失預防和損失減輕。

而損失預防又分為工程方法和行為管理方法。

損失預防的工程方法通?？蓺w納為10種預防風險的方法。

(1)防止危險因素的產生，如消除各種可能成為火源的物質;

(2)防止已經存在的危險因素，如倉庫重地嚴禁煙火等;

(3)防止已經存在的危險因素的能量釋放，如對建筑物進行加固;

(4)減少危險源釋放的速度和限制危險空間;

(5)在時間和空間上將危險和保護對象進行隔離;

(6)借助物質障礙將危險和保護對象進行隔離，如利用防水帆布遮擋水泥等建筑材料;

(7)改善危險因素的基本屬性;

(8)加強被保護對象防護能力;

(9)救護被損壞的風險單位;

(10)穩定、修理、更新遭受損失的物體。

而所謂行為管理法是由海恩里希所創，它強調的是人們的行為失誤在風險損失中的作用。此方法已愈來愈受到人們的重視。尤其在市場經濟中，投資盈利與投資決策者的物質利益有著密切的關系，若有相應投資決策行為及實施過程中的約束機制，更強化了風險的行為管理。

例如減少和減輕風險損失和程度，可以采取一些有效措施，為了控制因建筑市場材料漲價提高工程成本，可加快工程建設的速度;為減輕因市場利率上升帶來財務風險，與有關單位簽約固定利率的貸款合同等等。

采取了一定措施控制風險，往往會比原來預算增加耗費成本。例如，為取得固定利息貸款，而同意支付相對較高的利息。故在決定是否采取控制風險方時，也應該進行成本效益分析，若控制風險的成本大于原風險損失值，該措施在經濟上屬不可行。

3.風險自擔

當某種風險投資不能避免或若冒該風險可能獲得較大利潤時，也就是風險投資者所追求的，就應該將這種風險自擔，自己來承擔風險造成的損失。

風險自擔的產生也有兩種情況發生，一是積極的計劃中的風險自擔，由于明知風險，又不可避免，一時又找不到適當的處理方法，或自己承擔風險比其他處理方法更經濟，則屬于積極的計劃中的風險;二是消極的非計劃中風險，由于考慮不周。沒有意識到風險的存在，故沒有處理風險的準備，也可能低估了風險損失的程度，則風險自擔。

解決這類風險自擔措施的前提，應充分考慮到風險投資者的實力和其承受能力。該承受能力并不取決于其總資產大小，而是其股權資金多少。企業總效益規模大，股權資金的比重高，相對承受風險的能力也大;反之，承受風險的能力就小。

風險自擔的處理方法一般允許將風險損失計入成本，也有建立風險損失基金和組織經營性專業自保公司等方法來處理風險。特別對于有一定規模的大公司和跨國公司，多數采用自我保險比向保險公司購買保險單要省錢得多，對小企業來說則不一。

4.風險得分散和結合

有經營經驗得風險投資者通常采用這種處理方法，即是將所面臨得風險分解為空間、產業和時間，然后進行多角化經營便是一種風險分散的方法。而風險結合則是指增加風險單位的數量來提高預防未來的風險損失能力。對一些大型的投資項目通過組織多個財團進行共同開發和投資，或與政府、多家金融機構一起來共同投資以減少各自的損失，但換句話說，也減少了將來收益的分享。

(三)退出機制完善化

風險投資的退出機制是指風險投資機構在其所投資的風險企業發展到相對成熟之后，將所投資的風險資本由股權形態轉化為資本形態即變現的機制及其相關的配套制度安排。風險投資退出機制主要包括四種方式:公開上市、股份回購、企業購并和清算。風險投資的退出機制是風險投資的關鍵和核心，它既是過去風險投資行為的終點，又是新風險投資行為的起點，只有完成了有效的退出才能實現風險投資的最終目的。由于金融體系和資本市場發達程度的差異，美國和德國在風險投資退出方式的選擇上各有所側重。風險投資的主要退出方式包括上市、股權轉讓和清算。